Jak firmy dnes sbírají peníze z trhu: cena kapitálu pro velké i malé

Ptáte-li se dneska ředitele střední české firmy, kolik ho stojí peníze, dostanete jednu ze dvou odpovědí. „Bereme z banky, PRIBOR plus dvě procenta, dohromady 5,8 %.“ Nebo: „Vydáváme dluhopisy, kupón 9 %, plus arranger fee kolem 1,5 % z objemu.“ Rozdíl v kupónu 3,2 procentního bodu (a po započtení fees ještě víc) není nedorozumění – je to přesná cenovka rizika, které si trh spojuje s tou konkrétní firmou v tom konkrétním kvartále roku 2026.

Tenhle text je mapou toho, jak dnes v Česku vypadá trh s kapitálem pro firmy. Kdo si půjčuje kde, za kolik, s jakou dokumentací a s jakým reálným výsledkem. Napříč velikostmi (od 20 mil. Kč pro rodinnou firmu po 3 mld. pro developerskou skupinu) a napříč nástroji (bankovní úvěr, dluhopisy podlimitní i nadlimitní, FKI, klubové financování, mezanin, equity, private debt). Cílem není říct, který nástroj je „nejlepší“ – žádný takový neexistuje. Cílem je ukázat, který nástroj je pro kterou fázi firmy a jakou má reálnou cenu, když si k ní připočtete všechny poplatky, které v komerčním materiálu nevidíte.

§Cena kapitálu 2026: kde se dnes trh reálně pohybuje

Než se pustíme do jednotlivých nástrojů, dohodněme se na měřítku. Trh se v Česku za poslední tři roky posunul o dva režimy. Éra „levných peněz“ 2015–2021 s 2T repo sazbou ČNB pod 1 % skončila. Vrchol utažení (2T repo 7 % od června 2022 do konce roku 2023) rovněž. Rok 2026 se odehrává v pásmu 2T repo 3,5–4,0 %, s inflací kolem cíle 2 % a se stabilizovaným, ale opatrným postojem bank.

Reálná cena kapitálu pro firmu v roce 2026 (indikativně, konkrétní podmínky vždy závisí na bonitě, zajištění a vztahu s věřitelem):

• ▸**Bankovní investiční úvěr, velká zavedená firma** (rating BB+/BBB−, silné zajištění, cash flow coverage 3×+): PRIBOR 3M + 1,5–2,5 %, tedy dnes ~5,3–6,3 % p.a.
• ▸**Bankovní projektový úvěr, developer, senior tranše 60–65 % LTC:** PRIBOR + 2,5–3,5 %, tedy ~6,3–7,3 % p.a.
• ▸**Podlimitní dluhopisy (do 1 mil. EUR / rok bez prospektu, dnes typicky do ~25 mil. Kč emise):** kupón 8–11 % p.a., u nižší kvality emitenta i 12–13 %.
• ▸**Nadlimitní dluhopisy s prospektem schváleným ČNB, kvalitní emitent:** kupón 6,5–8,5 % p.a., pro top emitenty (velké skupiny s ratingem, jako je EPH, CPI, Sazka) i pod 6 %.
• ▸**FKI equity / preferred equity, kvalifikovaný investor:** cílovaný výnos 7–10 % p.a., realizovaný typicky 5–8 % po poplatcích.
• ▸**Mezaninové financování** (mezi seniorním dluhem a equity, s vyšší podřízeností a často s equity kickerem): 12–18 % p.a. all-in výnos pro investora.
• ▸**Klubové (private) financování** od okruhu známých investorů: individuální, typicky 8–14 % p.a., někdy formou zápůjčky, jindy podílu na zisku projektu.

„Pokud vám dnes někdo v Česku nabízí korporátní financování pod 5 % nebo naopak nad 15 %, je to buď akademický extrém, nebo je v ceně schovaný jiný poplatek, o kterém se nemluví."

§Bankovní úvěr: pořád páteř financování, ale s tvrdšími podmínkami

Přes všechen hluk kolem dluhopisů a FKI zůstává bankovní úvěr u nadpoloviční většiny českých firem hlavním zdrojem cizího kapitálu. ČNB dlouhodobě reportuje, že úvěry nefinančním podnikům tvoří v pasivech firem 3–4× větší objem než všechny formy dluhopisů dohromady. Důvod je prostý: banka je levnější, procesně známá a nevyžaduje veřejnou dokumentaci.

Co se od 2022 změnilo, nejsou sazby (ty už klesly), ale **struktura požadavků**. Banky zvedly minimální vlastní kapitál u developerských projektů z 15–20 % LTC na 25–30 %, u výrobních firem tvrdě přikročily k cash flow coverage testu (EBITDA / dluhová služba minimálně 1,3–1,5×) a přestaly bez výhrad akceptovat oceňovací posudky připravené na zakázku klienta. Praktický dopad: projekty, které v roce 2021 „proplouvaly“, dnes žadatele posílají shánět zbytek jinde – a odsud roste poptávka po mezaninu, klubovém financování a dluhopisech.

Bankovní úvěr má smysl vždy, když firma splňuje bankovní kritéria. Rozdíl v ceně vůči dluhopisu je 2–4 procentní body ročně, tedy na 100 mil. Kč dluhu 2–4 mil. Kč úspory ročně. Za tu úsporu firma platí dvěma věcmi: kovenanty (běžně roční cash flow coverage, leverage limit, restrictive dividend policy) a vztahem k jediné protistraně, která v problematickém roce může kohoutek zavřít.

§Dluhopisy: nejrychleji rostoucí, ale nejméně stejnorodý segment

Trh korporátních dluhopisů se v Česku od roku 2015 zhruba ztrojnásobil (ČNB uvádí objem podnikových dluhopisů rezidentů kolem 1,1 bil. Kč v H2 2025, z toho zhruba 250 mld. Kč u nefinančních firem). V pozadí je ale zásadní dělící čára: nadlimitní emise s prospektem schváleným ČNB versus podlimitní emise bez prospektu.

Nadlimitní dluhopisy s prospektem

Emise nad 1 mil. EUR ročního objemu vyžadují prospekt schválený ČNB (nebo jiným EU regulátorem s notifikací). Náklady na přípravu prospektu jsou 1,5–4 mil. Kč (právník, audit, arranger), doba přípravy 3–6 měsíců. Emise je typicky obchodovaná na Burze cenných papírů Praha nebo na RMS (dříve RM-Systém), což zvyšuje likviditu a snižuje kupón o 0,5–1,5 pb oproti podlimitní emisi.

Kdo si tuhle cestu může dovolit: firmy, které chtějí umístit alespoň 100 mil. Kč, mají historii minimálně 3 auditovaných účetních závěrek, provozní zisk EBIT alespoň 30–50 mil. Kč ročně a existují alespoň 5 let. Pro tyhle emitenty je nadlimitní emise cesta k reálnému výnosu 6,5–8,5 % pro investora, což je pro firmu s ratingem BB reálně dobrá cena kapitálu.

Podlimitní dluhopisy bez prospektu

Emise do 1 mil. EUR (~25 mil. Kč) ročně nevyžadují prospekt ČNB. Stačí emisní podmínky dle § 8 a povinný informační dokument pro drobné investory dle §§ 34a–34c zákona č. 190/2004 Sb. o dluhopisech (novela účinná od roku 2023). Náklady na přípravu 100–400 tis. Kč. Doba přípravy 4–8 týdnů. Distribuce běží typicky přes IFA sítě (investiční zprostředkovatelé, tzv. „vázaní zástupci“) a přes vlastní databázi emitenta.